“當時我和團隊做了大量調研。”韓風回憶道，“我們訪談了醫生、經銷商、行業專家，也仔細研究了恆瑞的研發管線。得出的結論是：市場預期過度悲觀。仿製藥業務雖然受損，但公司的創新藥佈局已經進入收穫期，幾個重磅品種即將獲批。更重要的是，公司的研發能力和銷售體系依然是國內頂尖的。”

他頓了頓：“但那個時候，你去看券商報告，主流觀點還是‘謹慎’‘觀望’。論壇裡更是充斥著‘藥茅已死’的論調。市場預期和我們的判斷之間，存在巨大的差值。”

“所以您買入了？”李明問。

“分批買入，從45元開始，一直買到38元。”韓風點頭，“買入後，股價繼續下跌，最低到34元。我們浮虧最多時超過20%。那段時間壓力很大，每天都有客戶問為什麼要死守醫藥股。”

茶湯在盞中泛起漣漪。

“但我們堅持下來了。因為我們錨定的不是股價，而是兩個東西：一是公司的內在價值——我們估算即使在最悲觀情況下，價值也在50元以上；二是市場預期的位置——已經低到不能再低。”韓風說，“我們賭的是，預期會從極度悲觀向合理迴歸。”

後來的故事眾所周知：2019年起，隨著恆瑞的創新藥陸續獲批，業績重回增長，市場預期開始修復。股價從34元一路漲回70元，並在2020年突破100元。

“這筆投資為我們帶來了豐厚回報，但更重要的是，它驗證了‘預期博弈’這套框架的有效性。”韓風看著李明，“你現在明白你海康威視的問題在哪裡了嗎？”

李明思考片刻：“我錨定了價值，也判斷當前預期較低。但我沒有找到能夠驅動預期變化的催化劑。所以蹺蹺板就一直平衡在那裡。”

“聰明。”韓風讚賞道，“你知道市場預期低，但不知道它什麼時候會變高。你在等待，但等待的時間可能很長，機會成本也很高。這就是為什麼單純‘低估’不是買入的充分理由——你必須看到預期變化的可能性。”

他讓李明又調出另一個案例：“比如‘東方財富’，2022年4月跌到20元以下。當時市場對券商的預期是什麼？熊市、交易量萎縮、業績下滑。極度悲觀。”

“但為什麼它後來能快速反彈到30元以上？”

李明眼睛一亮：“因為預期變化了！隨著市場回暖、註冊制推進，市場對券商特別是網際網路券商的預期迅速修復。”

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