主動脈介入這個賽道，壁壘沒有任何問題。主動脈支架的技術難度比普通血管支架高一個量級，國內能做這個產品的公司屈指可數，高壁壘意味著高毛利，也意味著競爭對手短期內很難追上來。但問題不在賽道，在籌碼。

林深把恆脈醫療上市以來的K線圖重新調出來看了一遍。

上市首日暴力衝高，分時圖上的線幾乎是垂直往上拉的。之後的幾周裡，換手率長期維持在百分之三四十以上，龍虎榜上頻繁出現游資席位的身影。八月的情緒拐點出現後，拋盤集中湧出，回撥力度在四家之中最為凌厲，最大回撤超過三成，在所有科創板標的裡都屬於跌得最狠的那一檔。

這種大開大合的走勢，典型的游資主導。游資的特點是來得快去得也快，拉昇的時候不講道理，出貨的時候也不講情面。對於大資金來說，這種票進得去但未必出得來——你以為是抄底，結果市場把籌碼全倒給你，股價還能再跌一截。

再看基本面，心血管耗材新產品的註冊週期很長，從研發到拿到註冊證動輒好幾年，短期業績彈性有限。

當前股價裡很大一部分溢價來自賽道想象空間，市場覺得主動脈介入這個賽道未來會爆發，所以願意給高估值。但想象空間這東西，在風險偏好高的時候是溢價來源，在風險偏好下行的時候就是泡沫來源。一旦市場情緒持續轉冷，這部分溢價會快速蒸發，跌起來根本不管你的賽道有多好。

還有一個更底層的天花板，主動脈支架的受眾人群相對有限。

主動脈疾病的發病率遠低於冠心病，患者基數本身就不大。長期增速存在上限，不像消化內鏡那樣有廣闊的基層滲透空間。賽道確實是好賽道，但天花板的高度決定了它更適合被當作小而美的細分龍頭來配置，而不是作為一隻大基金的核心底倉。

博弈屬性太重，林深把恆脈醫療的資料關掉，暫時劃入觀察名單。不是不看好，是不適合現在的建倉節奏。

第二個權衡的是雲聯智造。

物聯網U晶片，萬物互聯的前端入口。這個賽道的故事講起來確實動人——智慧家居、工業網際網路、車聯網，每一個方向都是萬億級的市場空間。

雲聯的產品矩陣覆蓋了WiFi和藍牙兩大主流協議，ESP系列晶片在全球市場上也有一定的份額。如果物聯網的需求如期爆發，它的業績可以快速釋放。

但林深翻完招股書和客戶明細之後，眉頭微微皺了一下。

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