任正浠解開帆布包，將論文影印件分發給眾人，指尖在 暹羅國外債結構分析 一頁停住：各位領導、老師，我先從暹羅國說起。根據國際貨幣基金組織最新報告，截至今年 5 月，暹羅國外債佔 GDP 比重已達 53%，其中短期外債佔比 65%，這意味著每年需要償還的債務本息超過其外匯儲備的三分之一。

陳景天突然輕笑一聲，鋼筆在紙上劃出斜槓：任同志，你引用的資料我也看過。但暹羅國 1996 年 GDP 增長率達 7.5%，出口額增長 12%，這樣的經濟體怎麼會突然崩潰？國際炒家就算想動手，也得掂量掂量吧？ 他從公文包抽出份《遠東經濟評論》，你看這篇分析，說暹羅國的外匯儲備雖在減少，但每月 20 億的降幅，撐到年底不成問題。

陳老師，我補充一組資料。 任正浠翻開筆記本，上面記著密密麻麻的手寫數字，今年一季度，暹羅國商業銀行的不良貸款率已達 15%，比去年翻了一倍。更關鍵的是，他們的外匯儲備看似有 300 億，其中 120 億是國際商業銀行的短期貸款，這些錢隨時可能抽走。就像一個人看著有百萬存款，其實九成都欠著高利貸，這樣的家底能撐多久？

劉世錦扶了扶眼鏡，語氣審慎：你的意思是，安德斯已經盯上暹羅國了？ 他特意提到了安德斯這個名字，顯然對國際金融炒家的動向早有關注。

不是盯上，是已經動手了。 任正浠從包裡掏出份暹羅《曼谷郵報》的影印件，5 月 14 日，暹羅國遠期外匯合約的溢價突然飆升至 12%，這意味著市場預期泰銖將大幅貶值。安德斯的量子基金透過港島、獅城的離岸賬戶，悄悄借入了至少 500 億泰銖，按 1:25 的匯率換成美元 —— 這正是他狙擊英鎊時用過的手法。

周明遠突然放下檔案，指尖在 短期外債 65% 幾個字上重重一點：你覺得暹羅國會在什麼時候放棄固定匯率？

這個問題像顆石子投入靜水，辦公室瞬間安靜下來。任正浠迎上週明遠的目光，語氣篤定：最晚七月。現在暹羅央行每天都在拋售 10 億美元穩定匯率，但外匯儲備以肉眼可見的速度減少。昨天霧都市場的泰銖隔夜拆借利率已經漲到 15%，這是在用飲鴆止渴的辦法拖延時間。

王廣謙皺起眉頭：就算暹羅國出問題，跟港島又有什麼關係？港島的外匯儲備有 950 億美元，聯絡匯率制度運行了 11 年，根基穩固得很。 他從檔案堆裡抽出份《港島金融管理局年報》，你看這裡，1996 年港島的外匯儲備增長率是 18%，遠超貨幣供應量增速，怎麼可能被衝擊？

王局長，問題就出在聯絡匯率的機制上。 任正浠走到黑板前，拿起粉筆劃出公式，港島法律規定，每發行 7.8 港幣必須有 1 美元儲備，但貨幣乘數效應讓實際流通的港幣達到 2.8 萬億，相當於每 4 塊港幣只有 1 塊有美元背書。安德斯只要在匯市丟擲大量港幣，逼金管局加息，就能引發股市暴跌，再透過股指期貨獲利 —— 這是他在英鎊危機中驗證過的閉環戰術。

張啟民突然插話：年輕人，你是不是太理想化了？港島是國際金融中心，監管體系完善，怎麼會任由炒家興風作浪？

校長，監管體系擋不住人性的恐慌。 任正浠從帆布包取出一卷手繪圖表，在長方桌上緩緩展開，這是我託港島的朋友整理的恒生指數與港幣拆借利率相關性分析，用座標紙手工繪製的。1996 年以來，只要拆借利率上升 1 個百分點，恒指就會下跌 3%。您看這組資料，去年 11 月拆借利率從 6% 漲到 7%，恒指立馬從 點跌到 點，完全吻合這個規律。

他用指尖點著圖表上的折線：如果安德斯同時在匯市、股市、期市動手，會形成 拋售港幣→加息→股市暴跌→港幣信心崩潰 的惡性迴圈。就像鹽鹼地改良，表面看土壤指標達標了，可一場暴雨就沖垮了田埂 —— 金融市場的信心一旦崩塌，再好的監管體系也難招架。

陳景天俯身細看圖表，手指在資料點上輕輕點動：這些資料來源可靠嗎？拆借利率和股指的滯後效應算過嗎？

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