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下一次的次貸危機_第二章 目前美國經濟的主要問題出在企業部門(1)

目前美國經濟的主要問題出在企業部門。美國企業部門債務已經從 2007 年的 5 萬億美元增加到 2020 年的十幾萬億美元,企業債在 GDP 中的佔比也已經到達歷史高位。不但企業債在 GDP 的佔比到達歷史高位,1991 年以來企業負債也首次超過居民負債規模。企業的槓桿率也超過了 2008 年金融危機的水平,與之對應的則是居民部門槓桿率一路下行。

為什麼現在美國那邊的企業債以肉眼可見的速度水漲船高呢?因為股票回購。美股現在處在泡沫中。在目前的低息環境下,美國企業在大量發債進行回購,防止泡沫破滅。

過去 10 年,借債最多的就是美國的企業。這些年美聯儲持續寬鬆壓低利率,投資級公司債的利率已經創下歷史新低,發債借錢變得無比容易。不過發債借錢的公司並沒有投資擴大生產,而是幹起了發債回購炒股票的事。公司債務的增長和股票的淨回購基本是正相關的。

那麼為什麼企業不投資擴大生產呢?因為市場本身是靠購買力驅動的,沒有訂單就沒法擴大生產。需求無法增加,所以企業拿到錢並沒有擴大生產,而是拿來回購股票。

要知道發債後回購自家股票的公司有很多,首先是達成公司的經營目標相對容易。現在全球都面臨產能過剩的問題,大家覺得生意越來越難做。透過發債回購玩數字遊戲,把股票登出或變成庫存股,能輕鬆減少股本、提高股價和每股利潤,達成公司的經營目標。

其次就是公司高管能從回購中獲得鉅額收益。美國公司高管的收益主要是工資和股權激勵兩部分,後者是大頭。假如公司給某員工 100 萬股行權價是 12 元的股權激勵,那意味著股票價格漲過 12 元,每上漲 1 元,該員工的年收入就多了 100 萬元。於是高管們有很強的動力發債推高股價,兌現股權激勵。年復一年,每年發行更多的債券,回購更多的股票推高股價。

最近 10 年,美國家庭債務部門不停去槓桿的同時,企業債務部門卻在不停地加槓桿。因為美聯儲利率接近零,美股這些公司發行 10 年期企業債平均年化利率只有 3%。所以這 10 年出現了一個奇怪的現象。很多美國公司的營收並沒有快速上漲,但股價和利潤都漲了,秘密就在公司債的回購上。

廉價的資金成本驅動大公司高管們不斷借債推高股價,道瓊斯指數[14]也從 6000 多點,被推高到現在的 3 萬點。

現在美股最大的買家是非金融企業。它們購買了超過 3.4 萬億美元的股票,與此同時,ETF 和共同基金只購買了 1.6 萬億美元的股票。非金融機構其實就是上市公司自己,資金都是透過發行企業債借來的。

企業債的關鍵在於到期必須要還債。再大的企業也不可能像國家一樣印鈔還債。所以債務到期無非兩個選擇,要麼直接還錢,要麼借新還舊。可現在的問題是,想要直接還錢根本沒可能,畢竟債務規模實在是太龐大了。

加息以後借新還舊,意味著需要付出更高的利息成本,很可能會導致眾多企業債務違約或崩盤。目前大部分企業貸款會在未來一段時間後開始到期。不出意外的話,那時候應該已經因為通貨膨脹而開始加息了,美股的泡沫大機率會破,企業債也會迎來大規模違約潮,美股版次貸危機也就到來了。

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